开始：中信证券盘问浙江定盘星资产管理有限公司

　　文|裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森  沈念念越  连一席  

　　杨帆  崔嵘  远方  于翔  玛西高娃

　　下周阛阓行将干涉外部扰动落地的要津窗口期，好意思国总统厚爱赴任、好意思联储议息会议召开、好意思国联邦债务或将涉及上限；咱们创设的往复损耗目的显现，A股阛阓短期回调基本终结，同期咱们创设的抢筹目的不雅察到，往复的抢跑行径正在发生、并将执续，春季攻势或将提前。一方面，在要津窗口期内，阛阓对外部扰动落地和中国政接应酬的预期相对一致，咱们对股债汇阛阓作念了博弈推演：东谈主民币汇率预测在一季度保执平稳；债市看护低位轰动；股市的春季攻势或将提前开启。另一方面，咱们分析了A股阛阓特征，往复损耗目的显现短期回调基本终结，抢筹目的不雅察到往复的抢跑行径在往日两周仍是发生。已发生的“1.0抢跑”是为外部扰动行将落地而抢跑，而在节前终末一个完好往复周，有可能会持续发生为春节后的建设落地而抢跑的“2.0阶段”。在建设上，咱们建议持续保执红利+主题的杠铃策略，主题中愈加强化出海标的。

　　节前仅剩6个往异日的时点下

　　阛阓干涉外部扰动落地的要津窗口期

　　一方面，中好意思相关迎来新发轫，特朗普政策冲击映入本质，但短期表态多、落地少。据酬酢部新闻，1月17日晚国度主席习近平应约同特朗遍及电话，国度副主席韩正也受邀出席1月20日的赴任庆典。咱们预测短期中好意思两边会强化交流、保执调换，阛阓预期也将保执平稳。阛阓投资者最为关切赴任后的关税政策进展，长入中信证券盘问部外洋盘问组和外洋政策组的判断，咱们合计：1）力度方面，若在现行关税税率基础上，取消最惠国待遇并加征巨匠关税，对华最终关税或达到特朗普竞选时间宣传的60%，但10%的巨匠关税阻力较大或无法告成落地。2）时点方面，特朗普若基于IEEPA竣事关税挟制，并在上任初期签署行政令，关税实质启动征收的时分最快可能在本年3-4月。3）节拍方面，中性预测下，巨匠关税或每个月加征2%足下，对华关税每个月或加征5%-10%，两到三个季度内达到最终税率。4）行业方面，高时期和对华高度依赖的机电、化工、光学仪器等居品可能发轫受到影响。

　　另一方面，1月好意思联储议息会议预测将暂停降息，好意思国或涉及债务上限带来的扰动预测也将有限。好意思国2024年四季度的总体CPI同比读数均值为2.7%，预示着本月末将发布的2024年12月好意思国PCE平减指数施展可能也将较和缓，这也让非农数据发布后一度“驴年马月”的降息预期有所收复。咱们预测，好意思联储将在1月议息会议暂停降息，3月才会给出进一步降息引导。此外，近期好意思国联邦债务领域行将再次涉及法定上限，财政部预测不得不依赖“格外模范”以看护运转，跟着日历相近也将推高阛阓避险方式，但历史上好意思国从未实质违约，潜在风险可控。

　　中国政策与股债汇阛阓王人会因时而动

　　预测一季度汇率平安、债市轰动、

　　股市春季攻势徐徐伸开

　　为对冲潜在外部压力和较弱内需，逆周期颐养和稳阛阓政策均值得期待。2024年中国经济社会发展主要意见任务告成完成，但并不会出现2025年政策发力松开情形，各部委、各场所将积极落实中央经济责任会议精神。1）岁末年头因诸多制肘导致降息、降准操作落地比拟于预期出面前滞，但咱们合计货币政策是诸多宏不雅政策中最为活泼和信号道理最为积极的，后续择机加力值得期待；2）财政政策多数细节将在“两会”公布，3月前加码空间主若是加速政府债券刊行；3）“稳住股市楼市”的政策强定调下，地产“小阳春”预测执续，而成本阛阓一朝出现执续大幅波动，服气储备政策也会当令推出。

　　阛阓走势推演：汇率平稳，债市轰动，股市春季攻势徐徐伸开。1）汇率方面，央行1月13日将跨境融资宏不雅审慎颐养参数从1.5上调至1.75，并在1月15日于香港刊行600亿东谈主民币离岸单据。在好意思元指数高企情况下，东谈主民币在主要非好意思货币中施展出韧性，坚决防护汇率的超调风险，预测东谈主民币汇率在一季度基本平稳。2）债市方面，一方面，因住户取款、企业缴税、政府发债等行径较为密集，春节前流动性偏紧；另一方面，1月10日央行文书暂停开展公开阛阓国债买入操作，挑升选藏利率过快下行。预测短期内债市或面对轰动颐养。3）股市方面，春季攻势的基础恰正是阛阓出现轰动下行，成交量萎缩使卖盘收敛空泛，活跃资金交投热度减少实现一定现款回笼，咱们的往复损耗目的仍是到达2015年以来9.5%的历史分位水平，短期回调仍是到位，而之后的走势则取决于外部政策落地预期差和中国政接应酬速率和力度。

　　抢跑行径仍是发生，春季攻势或将提前

　　最初，对事件推演的预期相对一致，使得抢跑成为投资者的最优解。在阛阓仍是对外部冲击力度、节拍、标的已有较为充分的预期，且对国内务策的应酬决心和潜在的政策储备有信心的情形下，窗口期的潜在外洋扰动对阛阓的压制逐步弱化，反而可将事件落地视格调险开释。在阛阓阅历开年颐养的情形下，部分资金汲取买入较前期处于相对低位的钞票，这就出现了“1.0抢跑”，上证指数本周高涨4.4%；而探讨到下周是春节假期前终末一个完好往复周，为落实春节后的部署念念路或将鄙人一周实现“2.0抢跑”，并汲取执股过节。

　　其次，咱们创设的抢筹目的也显现，抢跑行径实质上在往日两周仍是发生。咱们以逐日鸠合竞价阶段的成交金额除以全天的成交金额，占比越大默示投资者“抢筹”的意愿越强。A股全阛阓鸠合竞价成交额全天占比（MA5）终结1月17日的读数为0.926%，为2021年以来77.8%的分位数水平。如果只推测打算中证1000+中证2000身分股，鸠合竞价阶段的成交额占比（MA5）当今处于2021年以来90.5%水平，资金对中小盘股的“抢筹”风物愈加显著。此外，对中信证券渠谈调研的情况显现，终结2025年1月10日当周，样本活跃私募最新仓位水平为80.0%，较上一期的77.5%加多2.5个百分点，亦然2023年4月7日当周以来初次达到80%水平，已相接8周跳跃历史仓位中位数水平（75.1%），这亦体现出一部分活跃投资者对春季行情执乐不雅立场并参与抢跑。

　　终末，春季攻势徐徐伸开，建议持续坚执红利+主题的杠铃策略，但在主题中强化出海标的。在汇报《A股策略聚焦20241229—春节前方式逐步降温，春节后布局春季攻势》（2024-12-29）中，咱们冷落2025年1月建设念念路为红利+主题的杠铃策略，其中红利更偏向把持型红利和破费型红利，主题围绕机器东谈主、端侧AI和新零卖三大标的轮动。行将干涉2月，探讨到1月几大主题标的的往复缩圈加速，鱼尾特征显贵，重叠阛阓行将干涉功绩预报和外洋扰动落地的要津窗口阶段，建设念念路上咱们依然汲取阻力最小的杠铃策略，但主题端逐步向出海标的强化。一方面，出海类股票举座上2025年短期功绩详情趣更强，另一方面，外部扰动行将落地，而走出去的永久计策标的澄莹刚烈。行业领域建议关切机械、电子、汽车、家电、电力树立与新动力、化工、纺织服装、跨境电商、建筑建材等。

　　风险因素

　　中好意思科技、交易、金融领域摩擦加重；国内务策力度、实践后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区突破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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